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【国金研究】宏观经济久久彩票计划框架系列之二:2019年制造

发布日期:2019年06月09 浏览次数:次  编辑:baidu.com

【国金研究】宏观经济久久彩票计划框架系列之二:2019年制造

国金证券研究所

总量研究中心

宏观经济团队

基本结论

2019年制造业投资连续两月下滑,后期走向如何?我们判断,制造业投资增速将会继续下行,但大幅下滑的空间有限。在利润改善的驱动下,2018年制造业进入集中建设期,2019年大部分细分行业进入建设后期,这意味着制造业投资的高点已过,开始进入下行期。需求、企业经营状况以及投资启动迹象等指标均印证制造业投资意愿偏弱。不过,石油加工、化学原料行业投资需求依然较强,将对制造业投资形成支撑,由此判断,整体制造业投资大幅下滑的可能性较小。

1、基本概况:制造业行业众多,投资方式以建筑安装和设备购置为主。制造业投资是我国投资的重要组成部分。相比于房地产和基建投资,制造业投资的市场化程度更高。制造业细分行业众多,国家统计局共计公布了31个行业的投资数据。制造业投资在各个行业之间的分布是不均匀的,非金属矿物制品业等前十位行业的投资占比接近三分之二。从投资方式来看,制造业投资主要涉及建设厂房、购置并安装设备等,由此建筑安装工程和设备工具器具购置占据制造业投资的绝大部分。2017年两者占制造业投资的比重达到94.5%。

2、分析框架:利润是判断制造业投资趋势的核心因素,辅以产能等指标进一步验证。利润是判断制造业投资趋势的核心逻辑。原因是制造业投资的目的在于赚取收益,且投资受到资金约束,利润改善不仅意味着投资回报增加,也意味着可用资金增加。从历史经验来看,工业企业利润大约领先制造业投资1年的时间。利润改善是制造业投资分析的主线,然而,制造业投资是否会出现回升以及可靠性有多大,还需要从需求、企业经营状况以及投资启动迹象三个方面进一步验证。另外,我们发现制造业设备投资周期大约为3-4年,每轮制造业投资的建设时间持续2年左右,这对于我们判断制造业投资会何时启动以及所处建设的时间段至关重要。

3、回顾与展望:此轮制造业投资增速高点已过,2019年处于下行阶段。此轮制造业利润复苏始于2016年,按照历史经验,2017年制造业投资应该出现明显回升。然而,受供给侧改革影响,制造业投资从2018年才开始显著回升。此轮制造业投资回升的特点是石油加工、黑色冶炼、非金属制品等传统制造业利润明显改善,随后,产业结构升级、技改投资增加,推动制造业投资增速上行。展望2019年,利润下滑将导致制造业投资中枢下移。从2年的建设时长来看,2019年大部分行业投资进入尾声(例如非金属制品、有色冶炼等),制造业投资进入下行期。2018年大部分行业经营状况转弱,包括利润总额同比下滑、库存周期处于被动去库存阶段、产能利用率下滑,进一步验证制造业投资将下行的趋势。不过,专用设备工业增加值增速和产能利用率均处在非常高的水平,石油加工、化学原料行业产能置换仍有空间,表明产业结构升级并未完全结束,会对制造业投资形成支撑,制造业投资下行斜率不会太陡。减税降费以及宽信用政策会对制造业投资带来正向影响,但难以完全对冲制造业投资的下行趋势。我们判断,2019年制造业投资增速下行方向是确定性的,但是,由于3月已经下降到非常低的水平,进一步大幅下滑的空间有限,预计全年制造业投资增速为3-5%。

4、启示:制造业投资下滑带动经济增长中枢下移,但基建投资回升仍有空间。制造业投资具有顺周期特征,其增速下滑意味着经济动力减弱,预计今年GDP增速下行至6.2%。面对经济下行压力,今年基建投资将充分发挥逆周期调节作用,增速回升仍有空间。国内外经济放缓,企业实际融资成本上升,货币政策需要保持边际宽松。未来政策重心将从化解企业融资难转向缓解融资贵,预计年内再降准2次,可能降低OMO、MLF等政策利率,不排除降低贷款基础利率的可能性。

风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

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引言

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